鑫元基金:债市“暖春”之后有反复 坚持绝对收益为本

日期:2018-04-27 作者:鑫元基金

近期特别是4?19央行宣布降准置换MLF之后市场资金面波动加大,使得大家对债券市场的判断发生了一些分歧,但不论从经济基本面、政策导向还是投资者风险偏好层面,债券市场的吸引力都比过去两年有了明显提升。

一方面,截止4月20日,中债新综合全价指数录得2.16%的绝对涨幅,而同期的上证指数则录得8.26%的跌幅,两者的表现差距使得越来越多的投资者特别是机构投资者开始再次调整资产配置的方向,风险偏好开始有利于债券市场;另一方面,年初以来美国推出的一系列贸易保护举措以及近期加剧的中美贸易摩擦都使得今年中国经济基本面的不确定开始上升;此外,自2016年底开始的金融强监管正随着金融去杠杆效果的加速显现有所变化。

虽然我们认为强监管的方向在未来一段时间内不会改变,但从表现形式及对市场的影响来看,对债券市场的利空已基本得到反映。与此对应,由于过去监管体系的不完善,以货币政策总量紧缩方式来迫使金融体系去杠杆的模式也将有所调整,特别是央行4月19日的降准加置换MLF的操作也为后续货币政策框架的变化埋下伏笔。

最后,从实体经济的融资需求方面,经过过去三年市场化出清及供给侧结构性改革的推动,工业企业的资产负债率和资产周转率在过去两年已经明显改善,这得益于企业总资产增速的下降和销售收入的增长。去年的中央经济工作会议以及4月23日政治局会议所提出的降低国有企业杠杆率、深化国企国资改革及财税金融改革,都昭示着今年去杠杆的重点集中在过剩行业的国有企业杠杆率及隐藏在实体杠杆率下的平台类公司债务率,而这些杠杆的去化需要与去过剩产能和加强地方政府债务管理结合在一起推进。如果这一过程得以有效推进,加之经济结构的调整和多层次资本市场的建立,长期看实体的融资需求是有可能下降的。

综上,我们认为虽然近两周债券市场的波动有所加大,但不论从经济基本面、政策层面还是投资者风险偏好变化等层面,债券市场或许正在步入“不赚吆喝但会赚钱”的阶段。同时,由于以资产新规为代表的金融监管今年大概率不会出现方向性改变,今年债券市场的机会也不会是一去不回头的牛市形态。我们要做的就是保持对经济基本面及市场的深入研究,以绝对收益为本,全年力争获得一个稳健合理的回报。


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