如果说之前南京银行六年的从业生涯更多提升的是张明凯对市场行情把控和风险研判等专业能力，那么鑫元基金基金经理一职显然是对这些能力的最好检验。

在张明凯目前管理的7只基金中，Wind数据显示，截至2015年4月3日，2014年4月发行的鑫元一年定期开放债券A、C份额收益率分别为8.7%和8.2%，2014年12月底发行的鑫元半年定期开放债券A、C份额表现同样不错，截至2015年4月3日收益率分别已达到8.5%和8.4%。

张明凯认为，基金经理的根本责任是：为投资者创造持续稳定的收益，这与鑫元基金“创新·守元”的企业文化十分契合。

2015年债券投资 把握波段性投资机会

2014年的债券市场在经济持续走弱、宽松的货币政策主导下，债券收益率的持续下行，债券基金普遍获得较好的收益，而对专注于固定收益投资领域的鑫元而言，更是获得了不错的成绩。

在2014年底的基金排名大战中，鑫元基金以107.71亿元的公募规模在94家基金公司中排名第54位，成立以来共发行7只基金，包括1只货币基金和6只债券基金。据张明凯介绍，2015年鑫元将适时推出一只双债债基产品，通过在可转债、信用债间进行类属的灵活配置，为投资者创造稳健收益。

“2015年的市场比去年复杂，主要是因为疲弱的宏观经济基本面。总体来说，今年中国经济能否转型成功存在较大疑问，目前市场普遍的观点是，短期内经济出现企稳的迹象较有难度。”因此，张明凯认为，基于基本面的不确定性因素较多，债券市场短期收益率波动较大，不过中长期债市仍向好，震荡上行概率较大，需要通过波段操作来获得阶段性投资机会。

张明凯介绍，2015年拟推出的双债产品是一个波段性相对较小、但收益又相对偏上的产品，根据以往投资经验来看，债券通过波段操作跑赢理财产品的机会很大，因此，他对这只新产品很有信心。

针对此前2月28日晚间央行降息的决定，他认为，由于市场之前对降息的预期就比较强烈，因此当降息预期兑现之后，短期而言对经济增长会有一定的刺激，特别是在汇丰PMI指数（汇丰中国制造业采购经理人指数）回升的情况下，央行仍然选择降息，会进一步刺激PMI走高，不过由于降息的边际效应正在不断递减，接下来市场可能会根据政策面和基本面的变化，重新调整预期。

债市“黑天鹅”将常态化

2015年，中国经济增速虽然面临放缓的压力，但作为世界第四大债券市场，在美联储加息预期上升、借贷成本提高的前提下，中国债券市场仍受投资者青睐。但同时，违约风险的加大，也成为2015年中国债市面临的最大挑战。

2014年以来以“超日债”等为代表的债市“黑天鹅”事件频发，2015年年初，佳兆业就陷入违约事件……张明凯认为，债市“黑天鹅”事件将呈现常态化发展的特点。

“相关研究数据指出，美国中小企业私募债的平均违约率为2%至5%，但在经济衰退期，平均违约率曾高达16%。国内如果把私募债作为垃圾债，目前平均违约率为3%左右，整体来说可控的，但是违约事件的发生将步入常态化。”

“没有违约的债券市场是一个无效率的市场。”在他看来，目前的债券市场风险定价并没有发挥决定性作用，从而使得部分投资者过度的承担风险，从而造成市场机制的扭曲和效率的低下。

“我一直认为债券的信用风险对于机构投资者或者个人投资者而言，最主要的影响在于估值上，因为伴随信用风险的上升，会导致如基金、保险等大型投资者在投资策略上更为谨慎，谨慎之下会造成对估值的重新调整。”

当然，由于短期对经济增长的强预期，张明凯认为低评级债券具备一定的投资机会。

另外，尽管城投债目前处于规范清理阶段，但是他仍看好其中长期的发展：“城投债和地方政府的关联度比产业债更加紧密，目前财政部的态度有所缓和，前期市场担忧情绪有望逐步平复。伴随相关问题的厘清和有效解决，城投债将迎来投资机会。”

2014年转债基金整体表现亮眼，对此，张明凯认为2015年需谨慎操作。从供给端来看，市场上目前可转债存量在不断减少。在前期A股市场持续高涨的背景下，随着正股股价不断攀升，转债市场多只大盘品种近期相继触发强制赎回条款，包括平安转债、工行转债、中行转债、石化转债等，强制赎回将带来转债市场急剧“缩容”；而从需求端来看，由于可转债基金投资者多是机构投资者，在供给不断减少的情况下，这些机构仍然存在对可转债的配置需求，可转债的溢价率被推高，部分可转债的转股溢价率已经达到20%，甚至30%，这相当于投资者需要用高于股价30%的价格去买可转债。“估值太高了，因此需要谨慎对待。”

投资经理需不断拓宽认识边界

2013年9月，鑫元基金在上海正式开业，而这个日子对基金经理张明凯而言，或许有着一层更为重要的含义——投资生涯的正式开始。

作为南京银行债券信用风险控制体系的创立者，他把这套体系也运用到鑫元基金的信用研究工作中。

“南京银行主要是大规模投资，上百亿的信用债需要批量进行研究，量化研究多一些，而鑫元更加注重‘精耕细作’，包括目前的人手也会比原来更加充沛一些，所以在量化研究之后还会重点对人进行研究。”

而张明凯所说的“人”，指的是增加对企业的沟通交流，看清企业背后的管理团队，从而严格执行鑫元基金信用风险“零容忍”的研究准则。

“我们在评价一家企业的风险时，往往对团队比较重视，对于‘一言堂’的企业或者处于‘交接班’的企业，我们会尽量规避。”

“股市讲故事，债券看事实。”张明凯这样形容股票和债券的不同。

随着实践的增加，张明凯不断深化自身对债券投资的认识。他认为，投资就像一棵大树，基本面、财务以及宏观研究就是树根，树干是整个公司的文化，树枝代表产品的特性，如规模、开放期、流动性等，果实则是最终的产品业绩，也是对之前基本面、财务、宏观研究等工作正确与否最真实的反馈。对于投资经理而言，不断拓展自己的认识边界极其重要。

张明凯目前管理多只基金，一天的工作安排十分紧凑：早上先做头寸、看账户，然后开盘、定盘、报价，收盘之后继续参加各类投研会议，晚上回去研究报告，这是他最为普通的一天，当然如果到外地调研或者出差，工作就更为繁忙。不过，虽然忙碌，却十分充实。

而且，鑫元基金的两位基金经理助理已经到岗，伴随投研团队的日益完善，鑫元基金在成为基金行业固定收益投资领域标杆的道路上又迈出了坚实一步。