近两年债券市场的波动几乎打破了人们对固定收益市场的认知，从首次让投资人认识到债券投资的风险到给予其丰厚的收益，前后出现极大反差，这使得债券投资人不得不对于这一品种进行重新审视。当市场告诉投资者债券产品在短期内也难以控制收益之时，基金经理如何给予市场信心将是未来最主要的课题。不同于股票的趋势性投资，固定收益投资者大多是抱着一种预期收益的理念参与进来，同时由于该市场以机构为主，其对于风险和收益的认识要高于普通个人投资者，风险控制层面也更为严格，正是在这种风险——收益的切割下，债券市场的需求也更加多元化。

市场之大，任何一种策略都不可能满足所有甚至是大部分投资人的需求，或许只有将产品标注上风格的标签，才能给予投资人鲜明的信号，在这种信号传递中获取部分投资人的认可。从大的方向来看，债券投资无外乎自上而下和自下而上两种路径，自上而下注重宏观，具体分散可为久期策略，杠杆策略和品种轮动策略，自下而上注重板块和个体，更注重票息和到期收益，精选标的，获取超额回报。由于投资机构之间在顶上设计的差异化较小，自上而下策略在机构之间几乎没有屏障，即使对于个人投资者而言，自上而下策略导致的净值波动往往较大，基金经理常常会陷入即使过往业绩优良但难以证明未来收益具有持续性的怪圈。从2014年债券型公募的走势就可以看出，即使全年收益超过20%的不在少数，但是总体规模仍在下滑，特别是在下半年股票市场的冲击之下，收益弹性弱势彰显，前景更加不容乐观。

如何打破这一死循环或许只有自下而上才能解决。自下而上的策略具有以下几大优点：一是精细度更高，可以弥补机构投资人的研究力量不足，特别是在违约事件逐渐成为常态的当下，对于实际标的风险的掌控更被提到一定高度之上；二是防守性更强，能够更好地控制收益，自下而上策略并不是不注重久期，而是在力量专注于信用质量和相对估值的过程中，能够将感性操作降至低位，能够更容易在个券上获取相对优质的价格，积少成多就使得整体组合的总体成本具有优势；第三是可以借助类权益品种发挥进攻性，自下而上策略对于公司的研究接近行业研究和股票研究，可以借助可转债与优先股这样的中间化产品达到实现收益弹性的目的，事实证明通过对垃圾债的阶段性操作，自下而上策略组合的上涨空间依然可观，即使放在2014年久期为王的牛市环境下，短久期交易所高收益债策略仍然可以获得20%左右的回报。

再回到最初的问题上来，自下而上策略更能够给予投资人以未来明确的收益信号，一方面实际操作中成本控制较好，能够给予投资人获取超额收益的信心，另一方面对于久期和杠杆的控制又能够达到给予明确预期收益的目的。此外，从公募基金的发展方向来看，随着新基金管理办法的公布，债券型基金的总体杠杆将被限制在140%之内，自上而下的策略未来将得到更大的挑战，而随着城投债渐行渐远，简单粗暴的公募债券投资时代可能也将随之而去，市场将迎来精细化浪潮，给予懂得行业周期和公司特性的投资人以广阔的空间。