什么是正确的一面？鑫元基金研究部总监丁玥一言以蔽之：赚钱的时候才是正确的。这位语调温柔、气场强大的复旦女生将“投资”视为终身事业，尤其是绝对收益理念下的投资，她认为伴随时间不断积累绝对收益与她 “做时间的朋友” 的人生理念非常相符。

履历显示，丁玥今年7月首次担任基金经理，管理鑫元半年定期开放债券型证券投资基金，主要负责该基金的权益投资部分。在2015年7月加盟鑫元基金之前，丁玥是中金公司研究部副总经理，拥有6年多扎实的基本面研究功底。基本面研究是股债不分家的，甚至从一定程度上说，股票的行业研究和公司研究更深入，可以兼容债券的信用研究。这为丁玥后来完善鑫元基金信用研究团队奠定了坚实的基础。

加盟鑫元以来，丁玥忙于扩充信用研究团队、拓展权益研究范畴，提升了鑫元基金研究实力为投资助力；提出“利用权益市场为固收做正向加强”的思路，也用优异的权益投资实操能力促成了上述思路落地。今年年初，丁玥开始更多承担权益投资相关事宜，并操盘公司内部一个权益投资的模拟组合。截至年中，该权益投资组合的收益约为27%，跑赢万得全A指数将近30个百分点。

当你知道为了不亏钱而不能做什么的时候，你就开始学会为了赚钱需要做什么。丁玥非常明白这一点。“每一次进攻追求51%的进攻效率，把49%的效率留在防守，积累下来总能有小胜。”丁玥说，“贪胜的欲望谁都会有，尤其是速胜、快胜。但投资就是要控制好自己的欲望，不让它影响自己的客观判断，只赚自己看得懂的钱。而随着自己的不断学习和积累，知识边界不断扩张，自己看得懂的钱也会越来越多。”

丁玥从不与市场争辩，她认为跟市场置气不会带来任何好处。“我并没有先给出结论，而是给出假设，并推断出基于此假设的推论。这个推论能否得到市场的验证，需要观察和考证。验证的结果可能是证实也可能是证伪，若是证实，那么需要加强自己的趋势，若是证伪，则需要及时调整。在给出推论的同时，要分析清楚可能出现的其他情况，并想好应对之策。”她反复表示，要放空自己，尊重市场，观察市场。一旦草率给出结论，很容易只听得进符合自己的结论的证据，而忽视客观变化。

在经历了去年股市大幅波动以及今年初的熔断行情之后，鑫元半年定开债的数据不那么好看，份额规模也明显缩小，这个起点对一名新晋基金经理而言并不理想。不过，但凡有胆识者都具备如是共性——“临绝地而不衰”。丁玥笑称，要“先实现一个小目标”，即在保本策略的基础上，顺利度过安全垫积累期，增厚安全垫后把握机会增强弹性，中期将净值做到水上，不让基民亏钱。

丁玥自认是典型的狮子座，是个对自己有明确严格要求的人。她的头顶仿佛时刻悬着一把达摩克利斯之剑，既昭示了边界明晰的原则，又警醒着时刻存在的危机。有趣的是，鑫元基金投研部门中狮子座占比最大，是一支由白羊座领导的，以火象星座为主导的团队，乐观开朗、富于开拓精神。

在业余生活方面，丁玥很享受公司轻松和谐的文化氛围以及家庭生活带给自己的丰富体验。比如她参与啦啦队，给公司足球比赛助威，兴起时还能下个“一字马”庆祝赢球；又比如她把繁忙的出差与直接参与女儿的成长两者兼顾得很好。“我是挺需要参与其中的那种人。”丁玥坦言。她说的是“我需要参与”，而不是“（谁）需要我参与”。不难看出，于丁玥而言，照顾孩子与为投资者赚取绝对收益一样，都是能给自己带来明确价值的事——增加自己对投资的认识，增加自己对自己的认识。它们都属于在漫漫的时间长河中不必费力就能想起的事情。

“只有做时间的朋友，才能越老越有价值。”丁玥说。

 Q&A

 《固定收益》：今年7月开始担任鑫元半年定开债的基金经理，未来的思路是？

丁玥：作为一只二级债基，定开产品并没有要求一定要用什么策略去做。但之前由于市场动荡，公司产品净值也出现较大波动，这导致客户对鑫元的固收特色和投资理念产生了误解和偏差。需要对此进行纠正、回归：虽然我们做权益，但权益的本质是用来做一种增强手段，鑫元的投资理念仍是追求绝对收益。

因此自我接手半年定开这只产品后采用了类似保本的CPPI策略，将其定位为一只以保本为基础，追求绝对收益的产品。目前正处于安全垫积累期。从策略的执行上，尚未到我能够有很大的空间来做权益的趋势性大布局的时候，在此阶段，需要通过很多很多小幅的短平快操作来一点点积累安全垫。因此这一阶段的仓位变化非常灵活，同时需要非常严格地控制仓位和回撤，尽量不出现亏损交易，以期平稳进入稳定投资期，之后采用的工具和策略也会有所变化。

接下来我们还在酝酿更多新产品，比如保本基金、偏权益的混合型产品等。其中保本产品将沿用目前半年定开债中的CPPI策略，权益混合型产品则更加灵活,会采用类似我上半年做模拟组合的策略。

《固定收益》：长期以来，“相对收益”一直是公募行业的核心理念。为什么想到在公募产品，尤其是权益投资中适用“绝对收益”理念？

丁玥：我个人在理念上很认同以绝对收益投资。虽然我是股票研究出身，但我认为投资的本质是获取绝对收益并伴随着时间不断积累复利。所以我比较认同鑫元以绝对收益为投资特色的理念。这也跟公司对应的客户群，以及客户群对公司的认知相匹配。我们公司除了基民客户外，还有较多机构客户，比如银行类机构等，其资金性质决定了它们希望获得绝对收益和回报。

绝对收益的策略很多，市场上95%的股票类绝对收益策略是多头策略，其核心是依靠仓位和择时来对冲风险，关键在于基本面研究和选股。我们重点选择保本技术的股票投资、定增、新股申购、可转债/可交换债，以及分级A等五类弹性工具来追求绝对收益。未来随着资本市场的发展，还会有更多策略和工具来帮助我们实现获得绝对收益的目标。

《固定收益》：追求绝对收益的过程中，如何控制回撤？

丁玥：做绝对收益需要权衡好回撤和收益率。对回撤的重视程度不亚于预期收益率。

回撤的控制，主要是投资经理自己的修炼。从方法和工具上说，国债期货、股指期货，个股期权都能用于对冲。但目前切实可用的对冲工具较少，主要靠仓位控制。用减仓或加仓来控制回撤。另外就是所选择股票的波动性和仓位的双重影响——波动性大的股票，仓位需严格控制；波动性较小，股价表现平稳的，仓位则可以适当重一些。这实际上是组合的贝塔与个股的贝塔之间的关系，个股的贝塔、期望波动率和权重，综合得到组合的贝塔，并严格执行。

《固定收益》：充分发挥保本策略的优势取决于哪些因素？

丁玥：要做好保本基金，首先，从客观上讲，取决于发行的时间点，即客观环境中是否发生了极端市场情况。例如，去年底发行的保本基金，业绩就比较难做，因为它们在安全垫积累期遭遇了市场的极端下跌行情，短时间就把初始安全垫给打没了，之后产品失去了弹性，只能趴着；而2014年发行的保本产品，在安全垫积累期市场相对平稳，而后在2015年迎来大牛市，它们的弹性都起来了，收获了不错的业绩。

这就是我们在安全垫积累期理论上要将止损线除以二分之一，再除以二分之一，要设置三道防线的原因所在。因为在安全垫积累期，初始安全垫都是债券票息所提供的，若全部亏掉，未来业绩就失去了弹性，乐观的情况是靠积累票息慢慢做回本。严格的风险管理也能为保本基金保留业绩弹性，以期在保本期后端发力。

其次，从主观上说，管理人是否足够负责任、积极发挥了主观能动性，对保本基金的业绩也会有很大的影响。目前有部分管理人基于未来市场不太乐观的判断，对保本产品全部配置债券，把保本产品当成债基来做。虽然按相对收益来说，做债可以保持不亏，但这些管理人从主观能动性上并没有积极为客户谋求业绩的弹性，这是一种消极的管理状态，不够负责任。要知道，保本基金收取的费率高于普通债基。

实际上，由于保本基金用到了较多组合管理技术，比较适合老百姓购买。简单地说，保本基金就是，在市场不好的时候，我们做好严格风控，兢兢业业地帮投资者做到不亏钱，一旦市场好起来，我帮投资者创造弹性，并走向正向循环——度过安全垫积累期之后，安全垫就不仅是债券票息所提供的，还包括权益投资的部分，做得越好，股票带来的安全垫越大，能够投资权益的权重就越大，就能博取更大的弹性。它是海外市场多年来年金类产品比较青睐的产品模式之一。

《固定收益》：对未来一两个季度的行情怎么看？哪些板块潜力比较大？

丁玥：当前自然不是一个轻松积累安全垫的环境。最理想的环境是一个向上的趋势，那可以很快完成安全垫积累。相对上半年来说，未来一段时间会比较难做，但还是会积极去做，只是预期不会很高。大的判断是基于今年波动幅度比往年小，尤其下半年比上半年更小，毕竟上半年是砸过一个坑的。但中期我们对A股的表现仍有期待，由于资产荒导致低风险资产的收益率不断下行，而负债端相对刚性，保险、银行不可避免的会被动提升风险偏好，为故事带来增量资金。

当下是慢熊格局，我们认为一方面要严守消费，另一方面则需要找到现在最核心的景气行业。在行业配置中，消费品将成为底仓配置的首选，适合做中长期头寸。需要打破估值约束、寻找充裕流动性推动的优质生息资产，或高股息的蓝筹个股，此类被称为“类债券”的股票，能在利率下行过程中获得长期收益。

《固定收益》：近期信用利差被压得非常低，信用债还有配置机会么？

丁玥：信用债目前的性价偏低，在信用品种上以短久期的中高等级债为主。以目前的利差水平，说明市场上对信用债的配置洪流依然汹涌。仅就半年定开债这只产品来说，目前没有新的资金流入，我们有原先配置好的信用债作为底仓，也不会去动它，不会去频繁交易。

相对同规模、同类型的基金公司而言，鑫元基金的信用研究团队人员齐备，我们具备较强的基本面研究实力，可以帮助我们选出跟市场有预期差的个券。但实际上目前这样的价值洼地并不多，信用债的利差被配置型的行为压得太低，配置性价比不高。

《固定收益》：超长期利率债热度持续上升，还能持续多久？

丁玥：利率品表现比较突出。对于公募基金来说，我们的资金性质决定了买超长债是一种交易行为而非配置行为。我们会参与，但限制超长债的整体仓位，时刻关注超长债的流动性情况，买的时候就要想好卖的时间窗口。做超长债的交易，波段是比较大的。正如现在市场上流行一句话：股市债市化，债市股市化。

鑫元基金研究部总监兼基金经理丁玥简历：

七年金融行业从业经验，金融硕士。曾任职于中国国际金融有限公司，担任研究部副总经理。曾获国际机构投资者（大中华区）II-All China最佳分析师，基础设施行业第二名，金属与采掘行业第三名。2015年7月加入鑫元基金担任信用研究主管，现任研究部总监，2016年7月兼任基金经理。

(风险提示:以上材料内容不构成任何投资建议,投资需谨慎.)