事件：

根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

点评：

1、2014年4月16日国务院会议上明确提出加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率；2014年5月30日，国务院会议进一步提出加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率，此次定向降准将考核范围扩大且降低银行降准的门槛，目前全部大中型商业银行、约90%城商行及95%的非县域农商行满足0.5个百分点降准要求。虽为全面降准，但仍以定向名义，另外，定向降准时点推迟至2018年起，从而避免存款准备金下调传达出货币政策宽松信号；

2、根据2016年16家上市银行公布的年报数据，1 家四大行中、12 家股份制和城商行符合2014年提出的定向降准要求，预计此前50%~60%银行已经下调过准备金率0.5个百分点，不在此次降准范围内，扣除上述影响，此次定向降准实际释放规模为3000~4000亿元，即使考虑部分银行可能满足第二档降准要求，我们认为理论上总额会明显低于第一档，因此，释放资金总额明显低于全面降准7500亿元，从数量上不足以体现货币政策的宽松意图；

3、在当前金融风险防控、推进供给侧结构性改革大趋势下，以及相对强劲的经济基本面和温和的物价水平，不足以支撑货币政策的宽松条件。随着十九大之后改革的加快推进，改革的方向也会由之前的降低无效低效供给转向增加有效供给方向转变，货币政策仍有结构性定向宽松配合的必要，我们认为不会改变稳定中性的做法，因此，此次定向政策对债市的实质性影响不大。