去年底债市出现大幅调整，直至近期跌势趋缓，在央行实施资金紧平衡的大背景下，未来债市何去何从，经济基本面如何演绎，央行去杠杆的节奏以及当前进展又是怎么样？面对固定收益市场关注的焦点问题。鑫元基金投资经理郑文旭做客第一财经电视《市场零距离》栏目，就当前债市、去杠杆进度以及经济基本面分别予以解析。

主持人：在当前资金面的情况下，债市跌势趋缓，谈谈目前债市调整的主要原因，对未来债市的预期如何？
郑文旭：当前债市的关键词是强监管、去杠杆。近期债市、股市、商品的同步下跌，我们认为主要源于市场风险偏好大幅下降，与基本面的关系不大。回头看，2013年底启动、去年底结束的债券牛市，经济基本面大部分时间是隐性影响因素，经济下台阶带来收益率趋势性下行；但从下行幅度及节奏来看，银行理财快速增长带来的资金配置需求才是债市最主要的显性影响因素。特别是2015年股市震荡之后，理财资金更是加大配债需求，导致收益率加速下行，形成去年下半年的资产荒局面。

主持人：目前理财资金继续向债市腾挪，是这样吗？
郑文旭：站在当前时点，理财增速趋缓，去年四季度开始停止增长，在12月份出现下滑，债市增量需求有所不足。本次金融去杠杆的政策仍然在2015年12月中央经济工作会议提出的“三去一降一补”政策路线图中，本届政府执行力很强，钢铁煤炭行业去产能、房地产去库存等政策均得到较好执行，预计金融去杠杆仍将持续较长时间。债券市场目前仍处在消化去杠杆影响中，利率上行幅度已基本不亚于2013年同业去杠杆带来的债市冲击。

主持人：当前去杠杆的进度是怎样的呢？
郑文旭：从我们观察到的一些市场指标，比如同业存单由前期的价升量涨，到近期变成价升量跌，以及银行间资金成交量有所回落，可以看出去杠杆已经有了实质性进展。由于同业存单利率高企，银行同业资产套利空间被大幅压缩甚至可能阶段性倒挂，银行有足够的动力进行主动去杠杆，并且已经先于监管层进行主动压缩。央行2、3月份已出现阶段性缩表现象，而从商业银行一季报来看，银行总资产增速趋缓，并且结构调整较为明显，同业资产已经在一季度开始收缩。随着银监会4月初密集下发监管文件，我们相信二季度整体去杠杆进度较一季度有大幅提速，同业资产收缩进度可能加快，去杠杆已经进入下半程。

主持人：对经济基本面的看法如何？
郑文旭：从4月份的经济数据来看，经济出现了初步趋缓迹象。工业增加值、固定资产投资等均出现高位趋缓，上游行业的补库存进度也趋于尾声，PPI已连续两个月出现回落。房地产调控目前仍只影响到房地产销售，对房地产投资影响仍较小，后续影响仍需跟踪观察。但从PPP项目落地进度来看，后续基建投资有可能出现回落。整体经济增长动力回落。金融去杠杆对经济尚未产生实质性影响，但随着信用债需求萎缩、发行取消现象增多等，企业直接融资难度有所增加，社融增速仍有回落可能，仍将滞后影响实体经济。去杠杆力度及节奏的把握是关键，过松过紧都不合适。对债市而言，未来经济基本面有可能逐步发展呈显性的影响变量。如果经济回落迹象确认，去杠杆的力度和节奏可能将有所控制，债市可能仍有机会。