Page 10 - 季刊--第二期最终版本

08 固定收益 / FIXED INCOME

《固定收益》：在操作实务 税的纳税主体。这个案例就说明现 （REITs）时，税收的问题也很突
中，税收问题对资产证券化造成的 在证券化的相关配套税收政策并不 出。在国外，REITs有相应的税收
障碍有哪些具体表现？ 完善。 减免政策。首先，在房产过户时，
对发行人减征资本所得税；其次，
贺锐骁：具体来看，在资产 由于融资租赁是当下最积极 当该REITs的分红达到整体营收的
需要出表时，税收问题表现得比较 的资产证券化主体，因此各地税务 90%，不需要缴纳红利税。
突出。涉及到不同的大类资产时， 机关采取了不同的解决方案去做税
情况不太一样。比如融资租赁公 务的认定，但并没有形成统一的做 可以说，REITs在美国能发展
司，这是一种营改增的试点主体， 法。例如天津允许融资租赁公司在 起来，很重要的一个原因就是税收
开的是增值税发票；同时，若租赁 证券化之后，继续作为主体开增值 优惠驱动。由此导致其收益率对
公司到银行贷款，利息单可以抵扣 税发票去纳税，这是最顺的一种安 投资比较有吸引力。而国内缺少配
增值税。然而，若公司进行资产证 排，也能方便承租人拿去抵扣增值 套的税收优惠政策，发展就比较困
券化、做了资产出表，那么融资租 税。而上海的做法，我们了解下 难。当前我国已有的两款REITs，
赁公司、SPV等主体该怎么缴税、 来，是允许SPV开营业税发票，只 在某种程度上也不算真正的房地产
缴什么税种，各地税务机关的规定 要不偷税漏税，且最终测算下来缴 投资基金产品，而只算是类REITs
并不明确。因为证券化过程中，租 纳的税额不低于原来缴纳的营业税 产品的尝试。
赁公司的资产已转让给SPV了，这 的税额即可。
块资产未来所产生的现金流，应该 无论如何，参与主体希望尽
是属于SPV的收入，按照谁收钱谁 如果资产不需要出表，一般 快破除眼下这种模棱两可的状态，
交税的原则，是不是该由SPV来缴 问题不大，因为企业可以把资产证 否则从合规性上说，参与主体的资
税？但问题又来了，SPV是开不出 券化当作一般的融资行为，企业仍 产证券化将面临较大的不确定性，
增值税发票的，因为它是一个营业 按原来的办法纳税即可。 从而削弱其参与热情。

另外，涉及房地产投资基金

简易流程只需5个工作日

《固定收益》：去年下半年 证券化的发展速度也很快——2014 得比较成熟的大类资产有哪些？
以来，与信贷资产证券化相比，证 年发行了两千多亿，单单12月就突 贺锐骁：从上交所角度来
券公司资产证券化的进度似乎较 击发行了千把亿。
慢？ 看，目前看得比较清楚的大类资产
两者在规模上的差距与整个 有六大类。
贺锐骁：以过去三个月的发 资产证券化的大背景有关。国外的
展情况来看，上交所与深交所共计 资产证券化有90%为信贷资产，这 第一，融资租赁。这块需求
有15个项目已经完成了发行，并到 部分资产本身就是最适合做资产证 非常强烈，也是目前受理、发行数
基金业协会落实了备案。其中上交 券化的，也是规模最大的，基础资 量最大的板块——这就是为什么大
所的拟发行规模大约为150亿元， 产可选范围广阔。而我国目前拟发 家都很关注它的税收问题。大部分
若深交所的项目与上交所规模相差 行的证券公司资产证券化项目大约 融资租赁都选择了上交所进行资产
不大的话，那么这段时间整个市场 有300亿，加上原来600亿左右的存 证券化。统计显示，已经发行的有
的证券公司资产证券化项目的发行 量，接近千亿的规模，大约占总体 6单——从整个市场来看，在银行
规模大约是300亿左右。我们看到 的1/4。这很正常。 间市场发行了2单金融租赁公司的
了较快的发展速度。当然信贷资产 证券化项目，因为金融租赁公司走
《固定收益》：目前，运行 的是信贷证券化的渠道，而商务部