Page 13 - 季刊--第二期最终版本

重磅独家 11

注的是信披的完整性和整体的项目 重要，只有真实地让大家觉得确实 资产证券化相对债券的优
合规性，而不会对项目的财务指标 能做到真实出售、破产隔离了，才 势之一，就是它可以通过
等做实质性判断。 能使得资产证券化区分于一般的债 各种增信措施来提高券的
券，并体现出其优势来。 评级，帮助发行人减少发
上交所的审查体系中，有一 行融资成本。
整套信披的表格，列表式的。发行 总体来说，我国资产证券化
人只要按图索骥，一样样提交即 的市场处于发展初期，无论是法律 《固定收益》：我国资产证
可。而上交所就去看所披露的质量 法规、中介机构的项目执行能力， 券化的增信措施有哪些？
如何。这是标准化的第一步。 还是投资者对项目的理解，都需要
培育。 贺锐骁：国内已有的增信措
证券公司资产证券化项目最 施可能不如国外成熟市场那么丰
大的一个特点，就是每一类基础资 《固定收益》：资产证券化 富。从内部而言，用得比较多的有
产都有差异，都有自己的行业标 适用“各方尽责、买者自负”的原 三种，其一是优先、次级的分层；
准，不像信贷资产，基本上是标准 则，会不会导致这项业务步信托后 其二是超额利差的担保；其三是准
资产。因此，要在证券公司资产证 尘，进入刚性兑付的怪圈？ 备金账户。而外部的增信措施较常
券化中实现标准化，困难比信贷资 见的包括采用外部担保机构进行担
产证券化更大。 贺锐骁：站在交易所的层 保等，此前也有机构跟我们探讨过
面，我们能够做到就是，尽量推 尝试运用债券保险的模式。
《固定收益》：目前的法律 动市场信披制度体系的建设，包括
框架能否满足资产证券化的需求？ 发行和存续的信披，让投资者充分 资产证券化相对债券的优势
了解产品的风险。现在主管部门为 之一，就是它可以通过各种增信措
贺锐骁：只能说处于过渡阶 什么要推行注册制？就是要各方归 施来提高券的评级，帮助发行人减
段，在证监会体系的资产证券化， 位尽责，做好充分的信披。风险肯 少发行融资成本。目前的资产证券
一直以来并没有一个比较好的上位 定存在，金融本身就是投资和管理 化项目的评级都比较高，这也是它
法的支撑。 风险，收益与风险是成正比，若无 受到银行等资金实力雄厚的投资人
风险，所有的产品的风险都跟国债 青睐的原因之一。
资产证券化最重要的概念是 一样了，那么收益率也只能看齐国
真实出售、破产隔离。根据国外的 债。 相比信贷资产证券化经常被
经验，真正要做到破产隔离，对大 认为大部分产品仍然为银行持有而
陆法系的国家而言，需要一个更高 另外，要把控投资者的适当 并没有充分分散银行体系风险而
级的法律，去一一明确SPV的主体 性管理。个人理解是，产品前端， 言，企业资产证券化不存在这样的
地位，以及真实出售、破产隔离的 可以效率提高，但是投资者的适当 问题，其资产的来源是实体企业，
相关法规等。但目前更多是停留在 性要做好。资产证券化业务对投资 从资本市场服务实体经济的角度而
部门规章的层面，还没上升到国务 者的适当性门槛比较高，基本要求 言，通过证券化，实体企业确实获
院的层面。这使得破产隔离缺乏法 以机构投资者为主，它们应该有足 得了融资。而银行等投资人对优质
律依据——要是真到了司法诉讼层 够的能力去识别产品风险。 资产的需求很旺盛。
面，要有相应的法律依据，才能保
护投资者的权益。 即使真的出现了风险，只要 这也是大家都渐渐认识到信
做到了市场各方尽责，且有充分的 贷资产证券化可以更多地到交易所
目前，《证券法》正在修 信披，那么这也是一个买者自负的 来交易的原因——交易所市场的投
订，而资产证券化有望纳入到修 市场。但具体说到刚性兑付，这就 资群体更加丰富，可以分散积聚在
订的计划中。坊间也有人提倡，能 不是单个产品的问题，而是我国整 银行体系中的风险。
否建立一个单独的，至少是部门以 个资本市场存在的共性问题，需要
上级别的资产证券化相关条例、法 监管部门和各市场主体共同推动去
规，提高资产证券化的法律层级。 解决。

这对资产证券化的发展特别