Page 62 - 季刊--第二期最终版本

60 固定收益 / FIXED INCOME 投资经理观点

轻信让人变得十分迟钝，质疑则让人全神
贯注。只有保持警惕才能生存，坠入安乐
之乡则意味着死亡。

可能股票投资者更看重企业 化分析得到的结果只是作为参考指 脏俱全。大盘蓝筹、周期股、自贸
的营业利润表，而债券投资者更看 标，仍需要信用评估人员根据经验 区、电力改革、一带一路、传媒等
重资产负债表。但我们认为，三表 进行定性判断。 各种热点主题，均有相应标的。在
的均衡更能反映发行人的真实情 板块轮动时，各板块涨跌之间风险
况。资产负债情况重要，但如果资 因此对于行业景气度以及行 及收益的波动性价值尽显。
产负债表良好、营业利润表出现恶 业格局的研判就显得更为重要，尤
化，则可能是信用利差从小到大的 其是周期性行业的供需格局、行业 另一方面，新标的在年报公
加速分化的开始，对于投资毫无价 内各发行人的成本线分析。债券信 布后或会陆续供给，新可转债标的
值,甚至误读会带来风险。 用分析与股票行业研究终归是殊途 也会给投资者带来打新的机会。
同归。
我们的信用评估模型分别从 五、大时代中做好
违约概率、违约损失率两方面分 四、双桨之二：我怎么 “小”时代
析。违约损失率的分析基于资产负 看转债
债表，从企业资产对于债务的保护 这是资管大时代，债市大
程度出发，关注债务到期的偿还率 在权益市场暗潮初动之时， 时代，但投资落地时，仍然是信
水平。而违约概率的分析则基于对 债市投资的有力双桨之另一，可能 用债、可转债以及股票等资产的
资产负债表、营业利润表、现金流 来自可转债。 “小”时代。企业分化在加剧，价
表的均衡分析，在对行业、股东等 格反映更有效，“小”时代的特征
非量化因素做出评分后，基于行业 转债市场自去年7月持续上涨 就是个券甄别的价值挖掘越发重
财务指标进行相对排序，得到违约 至今，个券均已呈现出极强股性， 要，“小”在投资时眼光更聚焦于
概率的评估得分。两方面得分综合 已完全脱离债底。后续走势的影响 单个公司之上。
后，即可得到我们的模型评分。从 因素取决于股市及正股预期以及估
模型设立后，我们持续跟踪被降级 值。股市持续上涨带来的转债促转 最后，在“小”时代中，奥
或出现影响企业运营负面新闻的债 股也导致筹码稀缺性日益严重，供 斯卡·王尔德的名言与各位债市参
券，跟踪结果也显示评分大多低于 需失衡带来溢价率上升。但即便如 与者共勉。
外部评级，模型有效性得到初步验 此，在股市趋势初成之时，转债投
证。 资机会仍然显著，波段性交易策略 “轻信让人变得十分迟钝，
价值凸显。牛市中转债个券波动较 质疑则让人全神贯注。只有保持警
当然了，信用分析除了量化 大，牛市提供了自上而下的机会， 惕才能生存，坠入安乐之乡则意味
模型等定量分析之外的部分，不仅 而自下而上的个券筛选仍然重要。 着死亡。”
是一门技术，更像是一门艺术。量
转债市场规模虽小，但仍五