Page 61 - 季刊--第二期最终版本

投资经理观点 59

投资经理观点

双债——划动双桨，
捕获属于你的大马林鱼

文 | 郑文旭 鑫元基金投资经理

利率市场化仍在行进并临近 快速膨胀的背景下仍会持续加强。 看看市梦率。
终点，而资产管理行业大时代已到 但是，股市都上涨近80%了，
来，且图景盛大，尚在徐徐展开。 三、双桨之一：我怎么
而如果资本市场也正好发展到刚刚 我们该干点什么？怎么干？ 看信用债
好的时候，资金端和资产端的碰撞 我最喜欢的小说是《老人与
注定火花四射。我国或许正处在 在我看来，国内债市尚处在
“刚刚好”的时候。股市、债市、 海》，爱它并不是因为“一个人并 弱式有效初步转向半强势有效的阶
大宗商品、期货期权等衍生品均处 不是生来要给打败的，你尽可以消 段，之前的信用债投资基本属于同
于规模快速发展、产品创新加快的 灭他，可就是打不败他”的励志， 涨同跌，价格反映的仅仅是国企民
阶段。 而是老人尊重对手、尊重漂浮其中 企等简单粗暴的信息，未能有效区
的大海规律的豁达平和的胸怀。在 分行业景气度、企业经营优劣势等
一、在这种时候，我们 资本市场的大海中，在股市看似潮 各种行业及企业运营的具体信息。
该干点什么？ 涨的时候，一齐划动信用和转债两 2013年下半年债市流动性危机才使
面桨，应该能划到想去的海域，抓 得投资者受到教育，行业信用利差
盘点最近两年的资产走势， 获属于债市投资者的大马林鱼。 开始明显分化，经济弱势下的强周
当前最吸睛的自然是股市，大盘自 期性行业如有色金属、煤炭、钢
去年7月至今涨幅近80% 。而去年 二、问题又来了，怎么 铁、纺织造纸等轻工、机械、电气
这个时候，主角是债市。债市从 划动双债之双桨？ 等开始相对走高，而行业内部的个
2013年11月启动，至去年7月大盘启 体分化或许也才刚刚开始。因此信
动时涨幅超过6%，7月后与股市共 一直以来，我们总是用有效 用债的投资除了基于利率的从上而
舞上演双牛齐奔，到现在涨幅也达 市场假说来解释股市，而格雷厄姆 下波段性操作策略之外，自下而上
13.26%。历史上看，股牛也不必然 的《证券分析》以及继承其衣钵的 的信用挖掘策略未来必将受到更多
带来债熊。回溯历史，我只想说， 巴菲特也广为中国股票投资者推 重视。
从长期来看，即便本轮股市牛市已 崇。但我始终觉得，我们忽略了这
正式启动，但考虑到我国经济平台 些理论和知识对于我国债市的适用 在这种大潮下，如何准确对
下移、人口老龄化等因素，债市仍 性。有效市场假说或许可以更好地 甄别发行人信用资质，成为债券投
大有可为。并且股市以散户为主、 解释我国债市尤其信用债的发展历 资者的必修能力。我们对于发行人
债市以机构为主的格局没有发生大 程，并提供很好的指引方向。而债 的信用甄别基于如下最基本的模
的变化，机构投资者对各类固定收 券尤其信用债投资者比我国股民更 型：
益产品的需求在资产管理行业规模 应该好好研读《证券分析》，因为
我国股民在基本面分析之余，或许 信用风险预期损失（EL）=违约
还会不时地听听消息、讲讲故事、 概率（PD）×违约损失率（LGD）