Page 37 - 季刊--第二期最终版本

大事件 35

托管银行、支付机构等相关参与方 早偿率的情况。对资产包分析，我 资者收费，都不能从根本上解决利
的业务管理能力进行分析。 们会比较关注房产类型、用途、还 益冲突的可能。我认为未来解决这
款来源、期限、所在区域的房地产 些问题的关键就是培养一个更为健
《固定收益》：建模是信用 价格指数和人均财力等。 全和成熟的市场环境。
评级中的重中之重。请您谈谈在
ABS的信用风险评级上会用到的哪 信用卡贷款笔数较多，贷款 《固定收益》：当下中国的
些具体模型。 多为个人，同质化程度较高，单期 ABS信用评级还存在哪些问题？有
账户存续期极短，还款时间难以把 什么值得向先进的欧美国家借鉴和
钮楠：目前国内信贷资产证 握，通常做循环结构，具有循环购 学习的地方吗？
券化的基础资产主要有以下四大 买的风险。正因为这种产品需要不
类：对公贷款、汽车贷款、个人住 断购买新的账户，所以需要重点考 钮楠：从历史数据上来说，
房抵押贷款和信用卡。 虑偿付率指标。同时由于还款时间 国内评级系统起步晚，以后需要像
难以把握，还需要考虑购买率和核 国际评级机构那样具备较为完善的
以CLO为例，贷款户数较少， 销率等指标。 相关参数分布表。国外数据与我国
借款人为企业，行业和区域分散， 的实际情况难以完全匹配，需要根
使得每户贷款的差异性较大，因此 《固定收益》：建模过程当 据国内的实际情况进行调整，这种
我们对资产池借款人的信用质量进 中会遇到哪些现实困难和问题呢？ 调整需要在实践中检验、修正。
行逐笔分析，给出全部借款人的影
子评级结果。然后把影子评级输入 钮楠：模型总是基于一定假 从市场环境上来说，我国公
模型，做100万次蒙特卡罗模拟得 设条件而成立，如何使模型假设更 开发债市场目前还存在潜在的刚性
出资产池的违约分布情况。再将违 加贴切地反映现实情况也是未来值 兑付的规则，在实际情况中很难出
约分布情况和现金流的交易安排输 得进一步研究的。对现实情况进行 现真实违约情况，这就导致了资产
入现金流模型，从而得出不同分层 数量化的抽象模拟，是一个将定性 证券化产品信用风险难以发现、信
厚度对应的不同档证券的级别。 指标量化的过程，模型样本需依靠 用风险和信用评级可能不对称。目
大量历史数据的支撑才能使指标更 前中国在这方面和欧美国家曾经经
其次是AUTO，AUTO贷款笔 具代表性。然而目前我国资产证券 历过的一样，处于信用评级的一个
数大部分都是上万，资产池非常分 化业务尚处于起步阶段，历史数据 高速发展阶段，需要时间去完善。
散。贷款多为个人，同质化程度较 积累不足，难以为评级机构的评估
高，期限较短，全部以车辆为抵 提供支持。 从法律政策上来说，我国尚
押。因资产数量巨大，对资产池信 需完善与资产证券化相关的法律
用质量的分析不适用逐笔分析法， 《固定收益》：目前我国实 建设，更好保护SPV破产隔离的效
需要对发起机构同类业务静态池和 行的是信用双评级制度，对此您的 用。在税收方面，比如我国境内
动态池的历史数据进行分析。评级 利弊看法是？ REITs无法享受国外普遍存在的税
中，重点关注历史违约率和入池资 收优惠、融资租赁证券化要面对增
产的个人信用打分情况，这就需要 钮楠：总的来说央行实行这 值税方面的障碍等。
发起人具备相对完善的数据系统。 种评级制度的初衷是好的，但在实
践中稍显薄弱。首先对市场来说， 模型总是基于一定
RMBS和AUTO相似，全部有 它确实发挥了一定的规避风险、保 假设条件而成立，如何
不动产抵押。虽然RMBS的预期期 护投资的作用，但对机构来说，会
限较长，但大部分都有比较明显的 使得市场上的沟通成本增加。毕竟 使模型假设更加贴切
早偿。与汽车贷款相似，我们会对 每家机构都有自己独特的考虑面和 地反映现实情况也是未来值得
发起机构同类业务静态池和动态池 比较点，市场应该尊重彼此间不同
的历史数据进行分析。一般要求房 的声音。其次信用评级终究只是参 进一步研究的。
产全部做抵押变更登记至信托名 考，最终做决定的还是投资者。无
下，分析方法中重点关注抵押率和 论信用评级机构是向发行人还是投