Page 16 - 季刊--第二期最终版本

14 固定收益 / FIXED INCOME

政策方面，2015年继续实施积 右，较2014年13%目标有所下调， 后，经济工业化阶段及市场改革进
极的财政政策和稳健的货币政策， 同时年内将推出存款保险制度及实 程相对顺利。台湾民主化进程以及
更加注重预调微调和定向调控，预 现利率市场化，我们认为利率市场 产业升级过程也比较顺利。1988年
计财政政策将变得更加积极，货币 化改革、结构性调整和缓解经济下 韩国三次产业增加值占比分别为
政策全面宽松力度不如预期，定向 行压力将影响年内货币政策调控的 10.43%、40.36%和49.53%，同时，
宽松有望超预期。财政政策方面， 三个关键因素，相对全面宽松的政 80年代末期韩国经济、政治也面
年内安排财政赤字1.62万亿元，赤 策，预计货币政策将更加注重定向 临着市场化转型的巨大压力，该阶
字率提高到2.3%，连续两年提升， 宽松举措，松紧适度是货币政策调 段背景和产业结构与我国当前阶段
为2010年以来的最高水平，财政政 控的目标，平衡的思维是把握2015 较为类似。通过韩国经验总结，我
策在支持公共产品有效投资方面将 年货币政策走势的关键。 们认为在经济转型期间，特别是对
发挥更大作用，同时，也能更好地 于类似韩国在过去政府主导向市场
缓解阶段性经济的过度下行压力。 二、关于改革与结构调整 经济的激进转变过程中，改革对股
在经济下行以及财政收入增速减缓 市的影响要大于其经济增长对股市
下，政府加大财政支出的行为与 对于亚洲“四小龙”的成功 的影响，其中较为关键的是在于改
1998年金融危机后有点类似，体现 经验上分析，韩国转型过程相对曲 革是否有利于提升企业及产业的综
政府主动作为的态度。货币政策方 折，同时，经验也相对值得借鉴。 合竞争力，以及企业能否形成有效
面，广义货币M2预期增长为12%左 日本在推出“国民倍增计划”之 的内生增长机制，从而使经济增长
的成果更多为股市所反应。因此，
表一：1991 年 -2014 年经济发展目标 相对于经济增长目标，从投资角度
应该更加关注改革与经济结构性调
政府目标 GDP增速 财政政策 货币政策 财政赤字率 整，改革红利是否能够被普遍分享
1999年 7% 积极 稳健 等等。
2000年 无 积极 无 3%
十五目标 7% -- 改革除了为适应经济新常态
2002年 7% 稳健 稳健 2% 外，更多地将体现在引领新常态经
2003年 7% 积极 稳健 1.50% 济发展。我们认为此次改革的目标
2004年 7% 积极 稳健 2% 可分解为两大方面：一是建立小而
2005年 8% 稳健 稳健 2.10% 高效的服务型政府，包括简政放
2006年 8% 稳健 稳健 2.30% 权、放管结合、多管齐下改革投
2007年 8% 稳健 稳健 融资体制、加快价格改革、推动
2008年 8% 稳健 从紧 财税金融改革、推动国企改革等
2009年 8% 积极 宽松 等，减少政府对经济的干预，推动
2010年 8% 积极 适度宽松 市场在经济中发挥决定性作用，使
2011年 8% 积极 稳健 得经济更加市场化和自由化，为经
2012年 稳健 济进入自主转型升级和结构调整创
2013年 7.50% 积极 稳健 造条件，而这是成功跨过“中等收
2014年 7.50% 积极 稳健 入陷阱”的重要因素。二是建立更
2015年 7.50% 积极 稳健 加自由的经济体，包括全面落实民
营经济发展的政策措施、加快构建
7% 积极 开发型经济体制、加快实施走出去
战略、构建全方位对外开放格局、
数据来源：WIND 资讯，鑫元基金